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紧迫解析农业股大跌之迷

2020-07-29 03:46:25来源:励志吧0次阅读

解析农业股大跌之"迷"

事件1:近期水产养殖股集体暴挫,其中,好当家自11 月26 日以来仅七个交易日就累计下跌22.8%,獐子岛累计下跌18.7%,一桥苗业累计下跌18.9%,东方海洋累计下跌17.1%。

事件2:同期,之前表现相对强势的种业股也迅速补跌,其中敦煌种业最近七个交易日累计下跌了17.1%,登海种业累计下跌了12%,隆平高科累计下跌10%,丰乐种业累计下跌12.8%,荃银高科累计下跌18%。

事件3:玉米油细分领域龙头西王食品近期延续阴线调解,最近一个月累计下跌27.7%。

事件4:畜禽养殖公司盈利遇到巨大压力,圣农发展、益生股份、民和股份今年最高点算起,累计下跌幅度接近或超过50%,表现相对强势的雏鹰农牧3 季报公布后也快速补跌,累计最大跌幅达38%。

事件5:股价表现强势的饲料行业里,最抗跌的两家公司大北农从1. 个月前的点位算起已累计下跌了13%,海大团体累计下跌了11%,通威股份下跌24%,新希望下跌21%,正邦科技下跌了36%。

核心观点

我们之所以不厌其烦地列出以上5个子行业的二级市场表现,不过是想展现对以上几个重点子行业的最新策略观点,尤其是机构普遍关注的2013 年度策略观点(后文有基本观点,但具体见下周发布的齐鲁证券《2013 年农林牧渔行业策略报告――冻土春耕,秋实在望》);但本人又不想将其弄得特别学术化,而只想写一些类似随笔之类的东东,和各位分享一下对当前农业股的一些基本看法,权当抛砖引玉。

之所以本报告的标题用迷思的"迷",而不是谜语的"谜",基本出发点是由于基于数量模型的盈利预测、行业景气变迁的规律揭露,都没法对当前农业股走势进行全面系统的解读;证券市场集体非理性的恐慌在熊市的末端展现得淋漓尽致,只缘身在此山中的投资人可能也油然而生许多困惑和思考。

在我看来,当前的农业投资策略应当暗含两个层面的信息解读:(1)基本面信息;这包括农林牧渔子行业2013 年景气变迁的方向及程度、行业供求关系量化测算、农产品价格预测、本钱和毛利率走势、公司盈利同比和环比增速等等,都可归为基本面因素;(二)市场面信息。证券市场系统性下跌加速,近期极端悲观情绪开始蔓延,部分投资人根本不看基本面、不看明年后年盈利、不看估值,缘由很简单,年终排名大考要到了,能否活着走出熊市泥淖都是个问题,无暇顾及发展。

在我们制定农业股的投资策略之前,需要思考的是,当前二级市场农业股的下跌是不是已充分反应了基本面的向下?如果是,那末没必要在年关抢着从窗口跳下正在滑下深渊的火车,那怕从黑暗窗口跳下的后果也是一样摔得粉身碎骨;反之,我们需要作一次壮士断腕式的斩仓决策。换言之,我们需要解决一个条件――市场对农业基本面的预期是不是基本上映照到前期的股价下跌之上?本来以为我们对2013 年度农林牧渔行业策略相对偏谨慎的态度会对未来股价产生一些压力,但是,通过近期和客户和同业朋友的充分沟通,发现"聪明人"并不止我一个,我们对2013 年农林牧渔细分行业的观点可能还不算最悲观的。从这个意义上讲,或许市场已基本上消化了大部分潜伏的利空,虽然目前还谈不上全部都消化掉了,这是我今天要告知给大家的第一个非常重要的结论――产业层面也许确切不那末乐观,但是股价也许已充分反映了这类预期,所以,对于已大幅下跌过的行业公司,没必要过于恐慌,由于许多农业股的风险释放已接近尾声。

证券市场的魅力在于每一个参与主体都有权做出自己的判断,但残暴性在于或许最后只有一种判断是正确的,在市场进入极端恐慌阶段,多数人的专业判断已不再专业,人性的弱点将潮水般卷走投资研究的客观和冷静。

固然,我也不能保证自己对市场的解读就是正确的,因此我们需要不断检讨自己的投资逻辑和研究视角,用海量草根调研的信息来武装自己的智库,使自己看起来"显得"更加强大一点、更专业一点,但在某一个阶段,真谛可能只有一个,武装不武装不重要,事实最重要,趋势最重要,所以我们有必要对市场心怀畏敬之心,使自己的研究尽可能贴近事实规律、贴近产业趋势,然后少出错。

通过战战兢兢的自省,我竟然发现其实预期差是一个很难说清的东东,大家都看空,但看空的逻辑居然千奇百怪,有的粗放有的精细,有的多视角有的单线条,有的近视有的远视,所以预期差本来就是一个伪命题。因为证券市场交易表观上来看交易的是股价,但其实交易的是对未来的预期差,对政治经济前景的预期差、对流动性的预期差、对产业景气认识的预期差、对企业盈利增长的预期差、对估值的预期差,凡此种种,只要有交易,就有预期差存在。

既然这样,我们就没必要盯着他人的预期,而应当专心守护好自己的投资之道(盈利模式),公道利用预期差,为机构投资者抓机会、避风险保驾护航。换言之,我们需要跳出预期差博弈层面,转向另一个层面的问题――究竟谁对谁错的问题,即研究的客观性和可靠性问题,因为博弈或许能纠正短时间波动偏差,但决定中长期股价走势的还是行业和公司发展的客观规律或趋势。

以下是我们对农林牧渔各个子行业不同于市场预期的一些理解,结合谈2013 年的投资策略供读者参考:(1)水产养殖行业:2013 年春季不悲观,范围驱动盈利增长确定性高,估值便宜,短时间积极推荐海水养殖业总体上仍然是一个资源依赖型行业。不管福建等南方的北参南养技术进步造成供给端的增加,还是上游苗种供给激增造成的苗价下跌,都有一个基本的判断就是中间的养殖水域整体还是稀缺的,这些水域可能之前用中小规格的苗,现在改用大苗,在海里养殖周期缩短,所以行业整体供给量会增加得比较快,但是,总供给量还是受制于海域资源的束缚。根据我们的专业研究报告,未来 年全国海参总产量可能由1你是否能够牺牲一点个人的节日乐趣?如果不靠强制5 万吨升至30 万吨,年复合增长率18.6%,要高于需求17%左右的增长(我们按居民收入增速、餐饮零售业和投资增速大致测算被动需求,不斟酌企业做品牌、渠道主动创造需求的情况),2013年海参供求关系会优于2012 年,销售价格预计会稳定在 元/公斤之间。

同时,海参价格和销量的波动也会遭到宏观需求的影响,虽然定位高端消费品或类奢侈品,这部分人群的抗风险能力相对较强,但在全部经济阴霾笼罩下,海参销售尤其是经销商的进货预期暂时遭到抑制。

海参原产地不同、海参品质不同、品牌力、保苗能力不同,海参盈利能力也有差异,未来格局是马太效应,分化将加重。

重点海参养殖企业盈利增长更多依托范围驱动,而不是象前几年那样依赖价格上涨,并且依托范围驱动的海参企业盈利增长的确定性较高。目前,獐子岛、好当家等即使按下调后的盈利预测口径测算,2012年都只有21 倍PE,明年还有%的确定性增长,估值会更具吸引力;一桥苗业未来三年净利润复合增长率在50%上下,继前期股价涨至25 元以上带来估值压力之后开始股价调剂,目前对应2013 年估值水平也只有20 倍出头,PEG 很有吸引力。因此,短时间积极推荐以上3家公司。

(二)种业:4 季度到明年1 季度是多重利好因素叠加的阶段,量价政策都做加法,绝对收益几率大事实上,9 月份以来,登海种业、隆平高科成为农业板块里走得最强的品种,缘由在于:(1)2012 年玉米和水稻大田收获基本结束,主要品种大田表现良好,意味着主要品种在2012/13 年销售情势不错;(2)今年制种风调雨顺,制种单产上升,单位成本下落,所以库存充足且毛利率上升;(3)对库存的理解有正反两方面理解:单看种子行业整体供求关系,2013 年中期可能到达历史峰值或次高位,但细究品种结构,发现今年郑单958、先玉335、登海605、农华101 等上市公司主要品种销售情势都不错,因此对盈利的判断具体要结合合各公司去库存的能力来进行,不同公司分化差异很明显,在这方面,登海种业和隆平高科的营销能力或去库存能力相对优秀,也是我们相对比较看好的品种;(4)销售旺季和种业政策密集发期,可能使得2012Q4 盈利和估值都得到较大程度提升,2013Q1 乃至上半年依然保持正增长,这既会提升EPS,又会提升PE,获得绝对收益机会大;(5)行业在2013Q3 缺少亮点及催化剂,并且在Q2 末行业库存可能超预期,建议在2013Q1 末期逢高兑现。

(3)畜禽养殖业:猪价或呈N 型走势,2013Q3 末期有望迎来拐点,春节前适度乐观,建议适当参与春节前猪肉需求趋旺,猪价短时间呈脉冲式反弹,明年上半年压力隐现,预计后面走势出现大写的"N"型。12 月3 日,生猪价格进入春节前上升通道,涨至15.25 元/千克,本周山东地区毛鸡价涨至4.6 元/千克,鸡苗涨至2.7 元/羽,鸭苗价格跌至2.4 元/羽。全国生猪均价超过15 元/公斤大关,为今年2 月份下跌以来最高价。

视察猪价历史走势可以发现,每一年春节前 个月,猪价会出现季节性脉冲式上涨,涨幅保持在%,缘由可以归结于冬季肉类消费增加和春节前的腊肉需求的集中释放。我们认为本次猪价上涨属于上述季节性上涨行情,依照之前运行轨迹,本次涨势可以保持到明年2 月份春节前,最高价可以到达.5元/千克。

在生猪及能繁母猪整体存栏高位的压力下,我们预计明年上半年猪价面临调解压力, 月份猪价可能见底,经过 个月的底部蜇伏,到2013 年3 季度末出现反转。

目前,包括齐鲁农业团队的市场研究气力对猪价周期的预测都是依照历史猪价运行周期规律来进行的,但历史规律可能用来遵照,也可能被新现象所打破,因此,我们相对来讲,对进程中的关注可能比理论测算的结果关注度更高,我们认为,掌握猪价是否是见底的3大信号可能比单纯预测拐点更有意义:(1)中小养猪户全面亏损、资金链断裂、退出养殖(目前局部地区已在产生);(2)中大养殖户补栏意愿下落、头均盈利回落(这个在2012 年上半年完全没有看到,乃至正好相反,2012 年3 季度以后开始在部分地区出现,但全国范围内还不普遍);(3)大规模淘汰母猪现象出现(这个完全没有看到)。

因此,我们对畜禽养殖股的看法是,春节前的躁动只是一波小反弹,为期可能在1 个月左右,考虑到股价已下跌充分的圣农、益生等公司股价可能已映照到这类拙劣的基本面,股价及基本面进一步恶化的风险不大,因此,我们建议可以适当参加春节前的小反弹。重点品种包括:圣农、益生、民和、雏鹰、新希望6和。

(4)饲料行业:2013 年饲料业景气要弱于2012 年,但重点公司将通过提升市场份额来对冲行业景气下滑,其"弱周期、稳成长"的特性将在防御为上的2013 年倍显珍贵,值得坚守并相信能穿越周期饲料业面临2012 年上半年的高基数和生猪高存栏支持,2013 年饲料行业景气度会弱于2012 年,这是目前市场已到达广泛共鸣的观点,但我们觉得市场还需要关注的是――饲料本身属"弱周期性",是不同于畜禽养殖业"强周期性"的,因此,我们在饲料行业景气下滑阶段选择退出可能终究没法套利成功,就象前几年海大团体上市后许多机构投资者想进行饲料周期套利终究发现不如一路持有收益更高一样。

相比"饲料行业景气下滑",我们认为市场更应当关注的是"饲料业的结构性份额提升",重点公司通过盈利的增长、产业市场份额的提升来平滑景气下滑并有可能穿越周期。事实上,这属于两种投资思路,关注景气下滑是自上而下的视角,而公司盈利是自下而上的视角,两者其实不矛盾。在2013 年肯定不是牛市的背景下,通过自上而下来发掘系统性机会或暴露系统性风险的做法都会显得粗放且效果不尽人意,因此我们更加强调结构性机会、细分领域机会、重点公司盈利分化机会之逻辑,故而在防御为上的2013年我们仍然看好大北农、海大团体两家公司的中长期投资价值,预计大北农 年净利润复合增长%左右,海大团体复合增长率在%左右,建议投资者继续坚守。

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